一支美容针的诉讼背后，资源与实业的竞合界限

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本文来自微信民众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：杰迪，原文题目：《一支瘦脸针背后的资源“局中局”》，头图来自：视觉中国

医美赛道堪称近两年市场最强风口之一。随着供应侧优质产物涌现，市场崛起，相关上市公司相继迎来业绩与估值双击。与此同时，一级市场各路资源也闻风而逃，不惜高溢价，也要跻身其中。

这一历程中，急流与风暴也在暗涌。好比当前曝出的四环医药（HK:00460）与康桥资源（C-Bridge Capital）之间的纠葛，便拷问着医美产业：在产业第一性眼前，资源与实体产业从业者若那边置好界限及竞合问题？

四环医药对康桥资源的商业隐秘之诉

克日，四环医药旗下医美营业主体北京渼颜空间科技有限公司（下称渼颜空间），以损害商业隐秘为由起诉了康桥资源，提出高额赔偿。该案已被北京知识产权法院受理。

原告诉称，康桥资源于2020年10月以深度互助为由，对四环医药及旗下渼颜空间平分支机构开展了周全深入的尽职观察。这一历程中，双方签署了保密协议。

尽职观察之后，康桥资源方面再无下文。直到2021年3季度，有媒体报道称康桥资源牵头的财团正着手收购秀杰（Hugel），2021年8月秀杰公然披露的通告证实了媒体报道的收购传言。

渼颜空间方面以为，康桥资源势必会将尽职观察中获得的焦点商业隐秘用于其对秀杰的收购。且最终收购一旦完成，还会凭证其掌握的信息，占有有利的商业职位，该等行为涉嫌组成不正当竞争。

关乎商业隐秘的不正当竞争起诉最终自有执法论断。我们且先来熟悉熟悉四环医药和康桥资源。

四环医药2010年在香港上市，是一家集研发、生产和销售于一体的医药公司，深耕中国心脑血管药物市场。往后，四环医药以专业的医药研发为基础，横向拓展医美行业作为第二增进曲线。

这一增进曲线的成型，实质正是确立在与秀杰的互助之上。凭证历史回溯可知，四环医药与秀杰于2012年签署互助协议，协议约定四环医药成为秀杰肉毒素产物入口中国的独家署理商。随后，四环医药就秀杰肉毒素产物入口中国开展了多年的临床开发和市场准入事情，最终秀杰肉毒素产物乐提葆®于2020年10月获批入口注册，并于2021年一季度进入中国大陆市场。

2021上半年，四环医药医美产物实现收入2.58亿元，瘦脸针产物乐提葆®孝顺不菲。现在公司市值190亿港元左右。

公然资料显示，康桥资源是一家专注于医疗康健领域投资的私募股权基金。据官网披露，该基金秉持“手艺全球化，市场本土化”的原则，专注于生物医药、医疗手艺和医疗服务三个焦点领域的收购时机。

从投资天境生物（NASDAQ:IMAB）最先，康桥资源的投资战略由“少数股权投资”转变为“深度介入”，直接操盘生物医药公司云顶新耀-B（HK:01952）直至上市，则是其深度介入的标志性案例。 

图：康桥资源的投资组合，泉源：康桥资源官网

一只瘦脸针引发300亿市值颠簸背后

透过征象看本质，四环与康桥的博弈，实质指向的是瘦脸针这个医美细分赛道可观的生长空间。

据弗若斯特沙利文数据，中国的医美市场处于高度景气的阶段，2020年市场规模高达1176亿元，年服务量2050万人次，是仅次于美国的全球第二大的医美市场。与此同时，预计中国医美行业预期复合增速在20%左右，远超其他主要医美市场个位数的复合增速。

其中，以瘦脸针、玻尿酸等注射类产物为代表的非手术市场，预计2025年市场规模将到达1339亿元，未来五年复合增速为21.7%，比手术类市场高3.6个百分点。

从行业生长趋势看，瘦脸针赛道是焦点赛道，比玻尿酸更强。如处于成熟期的美国医美市场，肉毒素（瘦脸针）是注射类针剂的焦点产物，市占率高达62%。而处于成耐久的中国医美市场，透明质酸钠（玻尿酸）市占率为56%，肉毒素（瘦脸针）细分赛道具备足够的上升动能。

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四环医药也正是在乐提葆®拿到入口批件之后，市值迎来大幅攀升——从当月低点的76亿港币左右，一度在2021年6月攀升至371亿港币的高点，市值振幅高达300亿港币。 

图：四环医药K线图，泉源：WIND金融终端

市场的逻辑很容易明白，中国现在仅有四款合规的瘦脸针产物，包罗：艾尔建2003年引进的“保妥适”、兰州生物1997年获批的“衡力”，高德美2020年6月引进的“吉适”，以及上文提及的四环医药从韩国引进的“乐提葆”。

图：已在海内上市的四大瘦脸针产物，泉源：广发证券

作用机理相同的瘦脸针，几款产物从效果上来看差异不会很大，四环医药的乐提葆®订价战略偏向中端，有别于高端的保妥适和低端的衡力。

在投资者认知层面，乐提葆®在中国市场远景可期，由于其韩国瘦脸针龙头产物的行业职位摆在那里——2016年以来延续5年高居韩国肉毒素市场销售额第一，市占率约50%。乐提葆进入中国市场后迅速放量证实晰商业价值，这是四环医药市值上升的基础之一。

乐提葆在中国市场具备较大潜力，而且潜力最先兑现，成为资源市场的香饽饽便不难明白。

2021年8月25日，秀杰宣布通告，其大股东贝恩资源将转让持有的秀杰46.9%的股份给康桥资源主导的团结财团，对价约合15亿美元左右。

从短期看，康桥资源方面若是最终收购秀杰乐成，一番运作之下可能获得不俗的回报。但显然，此番浮现的关乎商业隐秘的不正当竞争纠纷，客观上会影响到它的市场信誉。

一个基本知识是，信托是金融市场的基石，它的确立、培育和维持依赖于各个市场介入者的行为，一旦卷入商业隐秘纠纷的负面事态里，信誉势必都将因其他介入者的忧虑而大打折扣——在更为伟大的现实利益眼前，任何一方利益相关者均难免疑虑自己会否成为弃子。

资源与实体经济的竞合界限在那里？

现实上，这场关于瘦脸针的博弈，最终需要厘清的一个问题是：资源与实体从业者竞合的界限事着实那里。

任何产业最终实现康健的高质量生长，都需要遵照行业第一性原理，解决最本质的问题。

医美行业第一性原则是以手艺研发为导向，为先天缺陷者（兔唇、多指、小耳畸形等）、事故缺陷者（每年6000多万次意外创伤事宜），及通俗求美者提供平安有用的产物和服务。

譬如在上游，现有优质供应远远无法知足中国医美市场的需求——2008年至今已获得国家批准的国产及入口Ⅲ类医疗器械，绝大多数是玻尿酸，有40多款；而瘦脸针（肉毒素）产物仅4款，童颜针产物仅2款，少女针产物仅1款。

论高质量产物与服务的供应能力，资源与医药产业上游公司相比通常相形见绌。医药公司延伸至医美产物领域，推进上游的“供应侧改造”，优势在于相对坚实的转化医学能力和临床开发能力，其中，医药公司更高维的科学和专业严谨性，有利于医美产物的高质量出现以及医美产业的康健生长。

故而在我们看来，基于医美行业的第一性原理，资源与实体产业从业者之间的关系理应相辅相成，前者为创新行为运送资金这一不能或缺的生产要素，后者驻足产业的价值缔造让前者投入实现大幅增值，进而二者协力推动产业经济的正向循环。

这一历程中，资源应该且能够做好的事情包罗融资支持上游供应商生长等；而稳重做甚至不能做的事情，则包罗以不合规的方式阻碍创新循环，影响行业声誉等。一言以蔽，实业与资源的界限不在地理或营业局限，而在于基于产业第一性的人心所向。

本文来自微信民众号：锦缎（ID：jinduan006），作者：杰迪

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